商界財經:股票價值 如何通過基本分析來選擇股票(價值投資者選股的基本規則)

發布時間:2020-03-06 12:02:30   來源:網絡 關鍵詞:股票價值
商界財經 如何通過基本分析來選擇股票(價值投資者選股的基本規則)
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原文標題:如何通過基本分析來選擇股票(價值投資者選股的基本規則)
原文發布時間:2019-04-27 10:03:32
原文作者:金融見聞錄。
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注意

在開始之前,有一點需要提醒讀者注意:許多剛進入選股領域的投資者認為,有一些可靠的策略,一旦遵循,就能確保成功。這是不對的!世界上沒有萬無一失的選股系統!不過這并不意味著你不能通過股市來擴大你的財富。

原因如下:

1. 影響公司健康發展的因素如此之多,以至于幾乎不可能建立一個預測成功的公式。收集可以使用的數據是一回事,但確定數字間相關的規則完全是另一回事。

2. 很多信息是無形的,無法衡量的。公司的可量化方面,如利潤,可以很容易找到。但是你如何衡量質量因素,比如公司的員工、競爭優勢、聲譽等等?這種有形和無形的結合使得挑選股票成為一個非常主觀、甚至是直覺的過程。

3.由于推動股市走勢的內在因素(往往是非理性的),股票并不總是像你預期的那樣走勢。市場情緒變化迅速,難以預料。不幸的是,當信心變成恐懼時,股市絕對是一個危險的地方。

最重要的是,挑選股票沒有單一的方法。最好把每一種股票策略都看作是一種理論的應用——對如何投資的“最佳猜測”。有時兩個看似對立的理論可以同時成功。也許和考慮理論一樣重要的是,確定一個投資策略是否適合你自己,比如時間框架、風險承受能力,以及你想花在投資和挑選股票上的時間等等。

為什么選股如此重要。為什么要花幾個小時呢?答案很簡單:賺錢。如果你成為一個優秀的選股者,你可以成倍地增加你的個人財富。

讓我們從研究選股最基本和最關鍵的一個方面開始:基礎分析,這是本文探討的基礎理論。雖然基本分析包含很多內容,但歸根結底都是要找到一家公司的價值所在。在我們前進的過程中,請記住這一點。

對股票的基本分析是投資的基石,它包括使用定量和定性因素來評估安全性,以回答以下問題:

  1. 公司的收入在增長嗎?
  2. 這家公司真的盈利了嗎?
  3. 這家公司將來能打敗競爭對手嗎?
  4. 這家公司能償還債務嗎?
  5. 最終:該公司的股票會是一項好的投資嗎?

財務數據

基本面分析師密切關注公司的財務報表。畢竟,它們揭示了該公司當前和未來的許多健康狀況。投資者可以在金融類股中找到許多基本面分析中使用的量化因素。關鍵財務數據包括公司的資產負債表、損益表和現金流量表——所有這些都為基礎分析師提供了有價值的信息。

如果你曾經看過其中的一個陳述,你就會知道它們可能是壓倒性的。盡管如此,花時間開發一組首選指標還是值得的——對你來說最重要的財務數據。需要尋找的一些關鍵數據包括凈收入、利潤率、債務股本比和市盈率。(要更仔細地看,請參閱基本分析導論和關于財務報表你需要知道的12件事。)

這一切背后的理論

分析公司基本面的目的是發現股票的內在價值,這個術語的意思是你認為股票真正的價值——而不是它在市場上交易的價值。例如,如果你根據你的DCF分析估計一只股票價值50元,而它目前的交易價格是30元,你知道這只股票被低估了,這可能是一筆好的交易。

盡管尋找內在價值的方法有很多種,但所有這些策略背后的前提都是相同的:一家公司的價值等于其貼現現金流的總和。簡單地說,這意味著一家公司未來所有的利潤加在一起都是具有價值的。這些未來的利潤必須考慮到貨幣的時間價值,也就是說,你在一年內收到的1元的價值低于你今天收到的1元的價值。

如果你考慮一個企業是如何為其所有者提供價值的,那么內在價值等于未來利潤的想法是有意義的。如果你有一個小公司,它的價值是你可以從公司年復一年的盈利(不是股票的增長)。你可以從公司拿走一些東西,只有當你支付了辦公用品和員工工資,再投資于新設備,等等之后,你還有剩余的東西。企業的利潤,簡單的說就是收入減去支出——內在價值的基礎。

貼現現金流理論的一個假設是,人們是理性的,沒有人會以高于未來貼現現金流的價格購買一家企業。由于股票代表公司的所有權,這個假設適用于股票市場。但為什么股市會出現如此劇烈的波動呢?當股票的內在價值每分鐘都沒有變化時,它的價格波動如此之大是沒有意義的。

事實上,許多人并不把股票看作是貼現現金流的代表,而是交易工具。如果你把股票賣給別人的價格比你買的價格高,誰會在乎現金流呢?

持懷疑態度的人將其稱為“大傻瓜理論”,因為一筆交易的利潤不是由一家公司的價值決定的,而是關于你是否能把它賣給其他投資者(傻瓜)的猜測。另一方面,交易員會說,完全依賴基本面的投資者任由市場擺布,而不是觀察市場的趨勢和趨勢。

這場辯論顯示了技術投資者和基本面投資者之間的普遍差異。技術分析的追隨者不是以價值為導向,而是以圖表中經常出現的市場趨勢為導向。那么,基礎和技術哪個更好呢?

答案都不是。正如我們在前面提到的,每種策略都有其優點。一般來說,基本面被認為是一種長期戰略,而技術更多地用于短期戰略。

折現現金流的概念在理論上似乎是可行的,但在現實生活中卻很難實現。最明顯的難點就是確定我們應該預測的未來的現金流。預測明年的利潤已經夠難了,那么我們如何預測未來10年的走勢呢?如果一家公司倒閉了怎么辦?如果一家公司能存活幾百年呢?

金融分析專家設計了許多不同的現金流折現模型,但至今還沒有一個模型能完全解決未來不確定性帶來的復雜性。

將現金流量折現理論付諸實踐

讓我們看一個用于評估公司價值的模型示例。因為這是一個一般化的例子,所以如果有些細節不清楚,不要擔心。其目的是論證理論與應用之間的橋梁。看看基于基本面的估值會是什么樣子:。

預測未來的問題在于,我們必須考慮一家公司在進入不同階段時的增長率。為了解決這個問題,這個模型有兩個部分:(1)確定未來5年(年1至5)貼現現金流之和。(2)確定的剩余價值。(第六年開始到以后)

在這個特殊的例子中,假定公司前五年的年增長率為15%,之后的每一年(第六年及以后)的年增長率為5%。首先,我們將前5年的現金流加在一起——每一筆現金流都折現到第0年的現值——以確定現值(PV)。

如何通過基本分析來選擇股票(價值投資者選股的基本規則)

一旦計算出公司前五年的現值,我們必須在模型的第二階段確定第六年及以后所有年份的現金流的價值,假設公司增長率為5%。所有這些年份的現金流折現回到第5年,并相加,然后折現到第0年,最后與第1年到第5年現金流的PV(我們在模型的第一部分中計算過)相結合。瞧!我們對公司的內在價值有一個估計(根據我們的假設)。高于當前市值的估值表明,這可能是一筆好買賣。

下面,我們對模型的每個組成部分都做了詳細的說明:

上一年度現金流——理論上股東可以從公司上一年度獲得的金額,或利潤總額。

增長率——業主的收入在未來五年預計的增長率。

現金流——理論上,如果公司的所有收益或利潤都分配給股東,股東將獲得的數額。

折現因子——使未來現金流回到零的數字。換句話說,用來確定現金流現值(PV)的因素。

折現率——現金流量乘以折現率。

第5年的現金流——公司可以在第5年分配給股東的金額。

增長率——從第六年到永久的增長率。

第六年的現金流——第六年可供分配給股東的現金量。

資本化率——公式中不斷增長的永續年金的貼現率(分母)。

年終價值——公司在五年內的價值。

折現系數——將公司在第5年的價值轉換為現值的折現系數。

剩余價值PV ——公司第5年的現值。

到目前為止,我們對現金流的構成算是非常籠統了,不幸的是,沒有簡單的方法來衡量它。從上市公司流向股東的唯一自然現金流是股息,股息貼現模型(DDM)根據公司未來的股息來評估公司的價值。然而,一個公司并不是把所有的利潤都派息,很多盈利的公司根本不派息。

在這些情況下會發生什么?其他估值選項包括分析凈收入、自由現金流、EBITDA和一系列其他財務指標。使用這些度量標準來了解公司的內在價值有優點也有缺點。關鍵是,現金流的表現取決于具體情況。無論使用哪種模型,它們背后的理論都是相同的。

定性分析是基礎分析的一部分,研究上市公司的一些不容易用數字解釋的方面,包括公司的商業模式、管理和競爭優勢。

商業模式

了解一家公司是如何賺錢的很重要,這樣你就可以評估管理層是否做出了正確的決定。通常,人們會吹噓如何賺錢的,但當你問他們公司做什么,似乎他們對未來的愿景是有點模糊:“好吧,他們有這個高科技做光纖電纜…。”如果你不確定你的公司將如何賺錢,你不能確保其股票將會給你帶來回報。

回顧業務模型可以幫助您了解這一點。如果商業模式是不現實的,那么商業成功的希望就很小。對于已經成立的公司,要弄清楚公司的方向是否明確,是否在市場上處于領先地位,如果是,公司是否能保持這種領先地位。如果這是一家新公司,你要決定這種商業模式對你是否有意義——它是否可行,是否有市場,它們能否盈利?

競爭優勢

競爭優勢使一家公司能夠以更優惠的價格或更受顧客歡迎的方式生產出一種產品或服務,這意味著它們將比競爭對手產生更多的銷售額或更高的利潤率。優勢可以歸因于各種因素,包括成本結構、品牌認知度、企業聲譽、產品質量、分銷網絡和優越的客戶支持。說到長期投資,一定要尋找那些似乎具有可持續競爭優勢的公司。下面是一些需要考察的因素。

行業

除了對一家公司的業務有一個大致的了解,你還應該分析它所在行業的特點,比如它的增長潛力。在一個偉大的行業中,平庸的公司可以提供穩定的回報,而在一個糟糕的行業中,平庸的公司可能會從你的投資組合中分一杯羹。當然,辨別一家公司的增長階段需要近似,但常識可以幫助我們走得更遠:不難看出,高科技行業的增長前景比鐵路行業更大。你只需要問問自己,這個行業的需求是否在增長。

市場份額是另一個重要因素。看看微軟是如何徹底主導操作系統市場的。任何試圖進入這個市場的公司都面臨著巨大的障礙,因為微軟可以利用規模經濟。這并不意味著一家處于近乎壟斷地位的公司一定會保持領先地位,但投資一家試圖挑戰“800磅大猩猩”的公司是一項風險投資。

進入壁壘

進入市場的障礙也能給公司帶來顯著的質量優勢。例如,將餐飲業與汽車業或制藥業進行比較。任何人都可以開餐館,因為所需的技術水平和資金都很低。另一方面,汽車和制藥行業進入壁壘巨大:巨額資本支出、獨家分銷渠道、政府監管、專利等等。競爭進入一個行業越困難,現有公司的優勢就越大。

品牌名稱

一個有價值的品牌反映了多年的產品開發和營銷。比如世界上最受歡迎的品牌:可口可樂。許多人估計可口可樂品牌的無形價值是數十億美元!寶潔(Procter & Gamble)等大型企業依賴于汰漬(Tide)、幫寶適(Pampers)和海獅(Head & Shoulders)等數百個流行品牌。擁有一個品牌組合可以分散風險,因為一個品牌的良好表現可以彌補表現不佳的風險。

記住,一些選股者會避開任何一家以某個人為中心的公司。他們這樣做是因為,如果一個公司與一個人的關系太緊密,任何有關這個人的壞消息都可能阻礙公司的股票表現,即使這個消息與公司的運營無關。比如最近的京東就是一個完美的例子。

你不需要金融博士學位就能認出一家好公司。彼得·林奇(Peter Lynch)在他的書《One Up on Wall Street》中說過一個例子,有一次,他的妻子把他的注意力吸引到了一款偉大的產品上。Hanes當時正在試銷一種用彩色塑料蛋殼包裝的女式連褲襪。Hanes沒有在百貨公司或專賣店里銷售這種產品,而是把它放在超市收銀臺的糖果棒、蘇打水和口香糖旁邊——這是一個絕妙的主意,因為研究表明,女性光顧超市的次數比傳統的連褲襪店多12倍。該產品獲得了巨大的成功,成為當時銷量第二高的消費品。當時的大多數女性很容易就能看出這款產品的受歡迎程度,林奇的妻子就是其中之一。多虧了她的建議,他對這家公司做了更深入的研究,把他在Hanes的投資變成了穩定收入的來源,而華爾街的大多數男性經理卻錯失良機。

作為一名基本面分析師,在考慮潛在投資時,你應該同時考察公司的定性和定量方面。這提供了一個公司的發展藍圖,可以幫助您做出更好的知情決策。

價值投資策略背后的理念很簡單:找到那些交易低于其內在價值的公司——市場低估的股票。使用這種策略的投資者認為,市場對好消息和壞消息反應過度,從而引發了與公司長期基本面不符的價格波動。當價格暫時下跌時,它為投資者創造了一個獲利的機會——假定市場最終會糾正其估值錯誤。

一個矛盾

值得注意的是,價值投資背后的理論與著名但有爭議的有效市場假說(EMH)相矛盾,有效市場假說認為價格總是反映所有相關信息,因此揭示了公司的內在價值。EMH投資者認為,投資者不可能購買估值過低的股票,也不可能以虛高的價格賣出股票,因為股票的交易價格總是公允的。但是事實上并非如此,股票價格并不總是公允的,要不然這世界上不會有那么多成功的價值投資者,包括巴菲特。

價值型投資者尋找基本面強勁的股票——如收益、股息、賬面價值和現金流——鑒于這些股票的質量,它們恰好在折價出售。澄清一下,價值型投資者不會僅僅因為股票“便宜”就買入;這些股票必須以相對于其基本面的較低價格出售。

這里有一個簡單的例子。假設A公司和B公司去年的股價都在25元左右。兩家公司的股價突然跌至每股10元。這是否意味著這兩只股票的價格都很便宜?

不一定。仔細觀察就會發現,A公司擁有強大的基本面和受人尊敬的管理團隊。另一方面,B公司一直受到領導能力薄弱和收益不佳的困擾。有了這些額外的信息,我們可以看到,A公司可能是價值投資者的理想股票,因為強勁的基本面表明,股價下跌可能是暫時的。然而,B公司并不適合價值投資者,因為它的領導力較弱,基本面較差,這表明它可能不劃算,反而會導致股價進一步下跌。

收購公司,而不是股票

值得注意的是,價值投資者將購買股票視為成為公司所有者的一種手段。對價值投資者來說,利潤是通過投資高質量的公司獲得的,而不是通過交易。由于他們的方法依賴于確定標的資產的價值,價值投資者不關注影響公司的外部因素,如市場波動和每日價格波動。這些外部因素不被視為對企業的長期價值有任何影響。

價值投資可以參考以下一些基本準則:

  • 股價不超過內在價值的三分之二。例如,如果內在價值是30元,那么股價應該不超過20元。
  • 低市盈率。市盈率衡量的是一家公司當前股價相對于每股收益的比率。計算方法是每股市場價值除以每股收益。對價值型投資者來說,一個很好的經驗法則是,尋找市盈率低于該股過去五年最高市盈率40%的股票。
  • 較低的市凈率(P/B)。該指標將股票的市值與其賬面價值進行比較,計算方法是用當前收盤價除以最近一個季度的每股賬面價值。通常情況下,價值投資者會尋找市盈率低于行業平均水平的公司。
  • 較低的市盈率。這個比率是用來決定股票的價值,同時考慮到公司的盈利增長。它的計算方法是將股票的市盈率除以某一特定時期的收益增長率。價值投資者通常希望固定利率低于1。
  • 較低的債務/股本比率(D/E)。D/E衡量的是公司的財務杠桿,其計算方法是將公司的總負債除以股東權益。與許多指標一樣,D/E應該只用于比較同一行業內的公司,因為相對較高的D/E在一個行業可能是正常的,而相對較低的D/E在另一個行業可能是常見的。
  • 股息收益率至少是10年期國債收益率的三分之二。例如,如果10年期國債收益率是3.6%,那么公司的股息收益率至少應該是2.3%。
  • 盈利增長至少7%。此外,在過去10年里,收入下降5%或以上的情況不應超過兩年。

安全邊際與成長型投資

成功的價值投資取決于確定一個準確的內在價值——這可能是件棘手的事情。無論你是自己算出這個數字,還是使用統計軟件進行計算,給自己一個安全邊際都是一個好主意。例如,如果你確信一家公司的內在價值為每股25元,你可以在分析中使用每股21元。這樣,如果股票的內在價值低于你的估計,那么安全邊際將幫助你避免為股票支付過高的價格。

除了價值投資之外,還有一種普遍的交易模式是成長型投資。

定義增長型投資與價值型投資有一定區別。價值型投資者尋找的股票目前的交易價格低于其內在價值,成長型投資者關注的是一家公司未來的潛力,而不是當前的價格。與價值型投資者不同,成長型投資者購買的股票交易價格高于其內在價值——他們假定內在價值將會增長,并最終超過當前估值。最終,成長型投資者試圖通過長期或短期資本增值來增加財富。

成長型投資者通常會投資那些預期收益增速高于行業或整體市場平均水平的公司。因此,成長型投資者傾向于關注具有良好增長潛力的年輕公司。其理念是,盈利和(或)收入的增長將在未來轉化為更高的股價。成長型投資者通常會在新技術和服務正在開發的快速擴張的行業尋找投資機會,并通過資本收益而非股息來尋找利潤——大多數成長型公司會將收益進行再投資,而不是派息。

成長型投資可以參考的一些基本規則

沒有絕對的公式來評估這種潛力;它需要一定程度的個人解釋和判斷。挑選成長型股票(或任何其他類型的股票)的每一種方法都需要一些個人的解釋和判斷。成長型投資者使用特定的方法(或一套指導方針或標準)作為分析框架,但這些方法必須考慮到公司的特定情況。更具體地說,投資者必須考慮公司過去的業績和行業業績。因此,任何一項準則或標準的適用可能因公司和行業而異。

你可以在任何交易所、任何行業找到成長型股票,但你通常會在增長最快的行業找到它們。在你的成長型投資策略中,你可能會包括以下一些基本準則:

  • 強勁的歷史收益增長。企業應展現出過去5至10年強勁盈利增長的業績記錄。每股收益的最低增長取決于公司的規模:大型和巨行公司增長至少5%,規模中等的公司增長7%,規模比較小的小公司增長12%。其基本理念是,如果該公司最近表現出良好的增長勢頭,那么它很可能會繼續保持這種勢頭。
  • 強勁的預期收益增長。盈利公告是公司在特定時期(通常是一個季度或一年)的盈利能力的官方公開聲明。這些公告是在收益季節的特定日期發布的,并在發布之前由股票分析師發布收益預估。成長型投資者密切關注的正是這些預測,因為他們試圖確定哪些公司可能會以高于行業平均水平的速度增長。
  • 強勁的利潤。公司的稅前利潤率是通過從銷售中扣除所有費用(除稅收外)并除以銷售來計算的。這是一個需要考慮的重要指標,因為一家公司可能會在利潤增長不佳的情況下實現驚人的銷售增長——這可能表明管理層沒有控制成本和收入。總體而言,如果一家公司的稅前利潤率超過了此前5年的平均水平——以及所在行業的平均水平——該公司可能是一個不錯的增長候選者。
  • 強勁的股本回報率。公司的股本回報率(ROE)通過披露公司股東投入的資金產生了多少利潤來衡量其盈利能力。計算方法是凈收入除以股東權益。一個好的經驗法則是將一家公司目前的股本回報率與該公司和行業5年平均股本回報率進行比較。凈資產收益率(ROE)的穩定或上升表明,管理層在從股東投資中獲得回報和有效運營方面做得很好。
  • 股市表現強勁。一般來說,如果一只股票在五年內不能實際翻倍,它可能就不是成長型股票。記住,股票的價格在7年內會翻倍,增長率只有10%。要在五年內翻一番,增長率必須達到15%——這對于快速擴張行業中的年輕公司來說當然是可行的。

混合型選股系統與GARP投資者

既然我們已經研究了價值投資和成長型投資,我們可以探索一個混合的選股系統,它結合了這兩種理論。

1、以合理的價格增長(GARP)。GARP投資者尋找的是那些被低估的公司(價值投資的一個特點)。

2、它們具有堅實的可持續增長潛力(增長投資的一個原則)——一種試圖避免價值或增長投資的極端情況的方法。

我們把這種結合了價值投資與成長型投資的原則的投資者,叫做合理增長投資者(GARP投資者)。GARP投資者是如何選股的呢?

價值指標

GARP投資者和價值型投資者都密切關注一家公司的當前估值,并都使用市盈率(投資者愿意為一家給定公司支付的每股收益的金額)來衡量。一般來說,低市盈率可能是一個信號,表明一家公司目前估值偏低,或者與過去的趨勢相比表現良好。

GARP投資者的目標通常是市盈率略高于價值型投資者的預期,但遠低于成長型投資者通常追求的極高市盈率。請記住,與許多指標一樣,市盈率應該只用于比較同一行業內的公司。由于公司賺錢的方式不同,而且賺錢的時間也不同,因此比較不同行業的公司可能會產生誤導。

這兩類投資者使用的另一個價值指標是市凈率(P/B),即股票的市場價值與賬面價值的比較。計算方法是用當前收盤價除以最近一個季度的每股賬面價值。Value和GARP投資者都希望市凈率低于行業平均水平。

經濟增長指標

與成長型投資者一樣,GARP投資者也對一家公司的增長前景感興趣:該公司未來5至10年的發展前景。這兩類投資者都希望看到過去幾年的盈利數據為正值,以及未來幾年的盈利預期為正值。然而,與成長型投資者不同的是,GARP投資者會避開那些增長預期極高的公司(例如,那些增長預期在25%至50%之間的公司),因為這些投資被認為風險太大。相反,GARP投資者關注的是10%至20%之間更為保守的收益增長率。

與成長型投資者一樣,GARP投資者也對一家公司的掛鉤比率(PEG ratio)感興趣。掛鉤比率是衡量一只股票增長潛力與價值之間平衡的指標。它是這樣工作的。

PEG

對任何GARP投資者來說,掛鉤比率很可能是最重要的衡量標準,因為它基本上衡量的是一只股票的增長潛力和價值之間的平衡。

假設一家虛構的公司A,其市盈率為19倍(P/E = 19),目前盈利增長30%。從這里可以計算出該的PEG為0.63(19/30=0.63),這在GARP標準下是相當不錯的。

現在讓我們再來假設一個公司B,市盈率為11倍(P/E = 11),盈利增長20%。其PEG為0.55。比較PEG指標,明顯B公司看起來更有吸引力。雖然與A相比,B的增長速度較慢,但考慮到其增長潛力,B目前的價格較好。換句話說,B的增長較慢,但A更快的增長更被高估了。

我們當然希望買到增長快的公司,但是我們更希望以合理的價格買到這種增長。


原文標題:如何通過基本分析來選擇股票(價值投資者選股的基本規則)
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原文作者:金融見聞錄。

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